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不是自帶流量的行業(yè)龍頭，也不是概念炒作的追捧對象，在資本市場，海南礦業(yè)似乎并沒有太高的存在感和關(guān)注度。但是，當我們用歷史的鏡頭對這家企業(yè)做長距離、大范圍、深層次的觀察，愈發(fā)感覺公司有一種靜水流深的氣質(zhì)和能量。

12月15日，海南礦業(yè)發(fā)布重大公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購ATZ Mining 68.04%股權(quán)以及Felston 51.52%股權(quán)，從而獲得位于非洲莫桑比克的兩處在產(chǎn)鋯鈦礦項目。這是繼收購阿曼油田資產(chǎn)之后，海南礦業(yè)在今年宣布的第二個境外并購項目。

是時候重新建立對這家企業(yè)的認識了。

回頭來看，2019年是海南礦業(yè)的一道重要分水嶺。

在此之前，公司主要聚焦鐵礦石業(yè)務，收入結(jié)構(gòu)較為單一。2019-2021年，海南礦業(yè)先后拿下洛克石油和四川天然氣田，進軍油氣開發(fā)產(chǎn)業(yè)。2021-2023年，公司成功收購Bougouni鋰礦并啟動建設(shè)海南氫氧化鋰項目，多元化戰(zhàn)略的觸角實現(xiàn)進一步延伸。

發(fā)展到今天，海南礦業(yè)已形成“鐵礦石+油氣+新能源”三大戰(zhàn)略資源并駕齊驅(qū)的局面，ATZ Mining、Felston項目是又一個里程碑，此舉意味著公司的經(jīng)營寬度再次得到拓展。

從單腿走路到多線出擊，改變的不僅是業(yè)務結(jié)構(gòu)，還有公司的股性。

過去海南礦業(yè)的命運與鐵礦石高度綁定，利潤表難免會跟隨鐵礦石的周期性波動而大起大落，這種不確定性讓公司很難在一個長周期上始終保持投資價值。與此同時，僅發(fā)展單一業(yè)務也注定不會有新增長極出現(xiàn)，這又會在很大程度上壓制公司成長性。結(jié)果就是，海南礦業(yè)在資本市場一直處在相對邊緣的位置。

現(xiàn)在則完全不同。

一方面，多元擴張帶來了源源不斷的新增長點。過去幾年，海南礦業(yè)無論是資產(chǎn)體量還是盈利規(guī)模均實現(xiàn)了步步高升，其中總資產(chǎn)從2020年的85億增至2023年的122億，同期營收從27.6億增至46.8億。2014年上市到2021年這一期間，海南礦業(yè)只進行過一次分紅，但從2022年開始，公司每年都會有可觀的股利回報。

另一方面，多元擴張降低了公司對單一業(yè)務的依賴。截止到今年上半年，鐵礦石在海南礦業(yè)的營收占比約50%，而這一數(shù)據(jù)在2020年高達72%。均衡發(fā)展可以有效熨平利潤表的波動，在此基礎(chǔ)之上，海南礦業(yè)各項業(yè)務本身又都能穩(wěn)定輸出，這就進一步夯實了公司的安全墊。

就拿鐵礦石來說，海南礦業(yè)現(xiàn)有的石碌礦區(qū)是我國最知名的大型優(yōu)質(zhì)富鐵礦床之一，素有“亞洲第一富鐵礦”之稱，其塊礦產(chǎn)品更是在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)內(nèi)享有盛譽，能輕松拿到中國寶武這樣頭部鋼鐵企業(yè)的長協(xié)訂單，毛利率最高可達60%以上，可謂“皇帝的女兒不愁嫁”。

再比如洛克石油的天然氣業(yè)務，由政府定價，而且每年都有固定需求，不像完全市場化的產(chǎn)品那樣充滿不確定性。

鋰鹽業(yè)務同樣如此，當下行情正處在低谷，依賴外購鋰精礦的企業(yè)只能被動承受上游的剛性成本轉(zhuǎn)嫁，而像海南礦業(yè)這種擁有鋰資源的礦企抗風險能力就強的多。

所有這些變化聚合在一起，造就了海南礦業(yè)既穩(wěn)健、又成長的全新屬性，這和五年前的境遇是完全不可同日而語的。

海南礦業(yè)的擴張有數(shù)量，更有質(zhì)量。

以洛克石油為例，在海南礦業(yè)的運作和管理下持續(xù)大放異彩，2021年-2023年權(quán)益產(chǎn)量從437萬桶增長到626萬桶，復合增長率接近20%，同期營業(yè)收入和歸母凈利潤分別從11.36億元和1.78億元增加到17.55億元和3.85億元，多項數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高。

還有Bougouni鋰礦，其鋰精礦到中國口岸的完全成本大約為700美元/噸（包括采礦和選礦在內(nèi)的生產(chǎn)成本以及非洲內(nèi)陸和海運的運費），而目前CIF6中國鋰輝石精礦均價在850美元/噸左右，對比之下海南礦業(yè)依然有顯著的成本優(yōu)勢。

看的準，會運作，這些都是海南礦業(yè)讓人眼前一亮的地方，但并不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的是買的值。

從過往歷次并購中可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，海南礦業(yè)的團隊其實非常擅長把握周期并且精準抄底，最典型的就是果斷拿下特提斯公司（阿曼油田資產(chǎn)）。

在正式發(fā)出要約收購之前，海南礦業(yè)就已經(jīng)對這家公司做過長期跟蹤和評估，確認其具備并購價值，但當時并沒有出現(xiàn)好的買點。2023年，該公司因美聯(lián)儲加息而被迫計提資產(chǎn)減值準備，并因此陷入虧損，股價一落千丈，海南礦業(yè)抓住這千載難逢的機會迅速出手，一舉將其收入麾下。要知道，此次交易價格相比特提斯的凈資產(chǎn)本身就大幅折價29.4%，而且標的資產(chǎn)旗下油田還有很大的待開發(fā)和待勘探面積，增儲潛力巨大，所以海南礦業(yè)絕對是撿了個大漏。

剛剛官宣的ATZ Mining和Felston項目同樣很有看點。

兩家公司持有的礦產(chǎn)可生產(chǎn)出鈦精礦、鋯英石、獨居石、金紅石等有價礦物，而這些稀缺的戰(zhàn)略性金屬正是國內(nèi)目前最迫切需要的。數(shù)據(jù)顯示，中國對鈦的進口依存度為33%，對鋯英石的進口依賴度更是高達90%。

從這個角度來看，海南礦業(yè)這塊資產(chǎn)可能比公司之前布局的其他業(yè)務更具想象空間。

先運籌帷幄拿到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后點石成金創(chuàng)造更大價值，既有高勝率，又有高賠率，海南礦業(yè)顯然已經(jīng)找到一種舒服且高效的擴張姿勢。

繼續(xù)沿著這條路往下走，注定廣闊天地大有作為。

海南礦業(yè)的成績不是偶然的，而是內(nèi)因和外因共振后的水到渠成。

內(nèi)因的推力在股東。

海南礦業(yè)背后有兩股強勁的力量，分別是復星和海南國資，這種國有資本搭臺、民營資本唱戲的組合可以說是當下最理想的一種架構(gòu)。一方面，公司可以得到國有資本的支持和引導，另一方面，又能擁有民營企業(yè)的效率和靈活。特別是，大股東復星的國際化擴張經(jīng)驗、視野和水平在國內(nèi)企業(yè)中均是頂級的，可以對海南礦業(yè)的出海提供最有力的加持和賦能。

外因的推力是國家戰(zhàn)略。

一個不爭的事實是，中國的礦產(chǎn)消耗量與本國資源儲備量是嚴重不對稱的，中國在國際礦產(chǎn)品市場的話語權(quán)與中國礦產(chǎn)資源全球最大買家的身份也是嚴重不對稱的。

過去十幾年，中國的礦產(chǎn)資源累計消費超過之前總和的兩倍，國內(nèi)資源開發(fā)程度達到空前規(guī)模，資源短缺程度也創(chuàng)了歷史新高。按照官方數(shù)據(jù)，我國36種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源中有20種對外依存度超過40%，其中鐵、銅、石油、鈾、錳、鉻、鈷、鎳、鈮、鉭、鋯、鉿、錸13種超過70%。2000年至今，中國優(yōu)勢戰(zhàn)略性礦產(chǎn)從15種下降到9種，資源短缺已從局部向全局迅速演變。

而在另一邊，西方國家通過金融、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)等多種手段控制全球礦產(chǎn)資源生產(chǎn)和交易的全過程。

安全是一切發(fā)展的前提，中國是世界第一生產(chǎn)國，但最終在背后支撐這一切的是資源，沒有資源的工業(yè)就是無源之水、無本之木。不管我們是否愿意接受，資源問題都已經(jīng)成為懸在中國經(jīng)濟頭上的一把“達摩克利斯之劍”。

也因此，解除這種制約就成了擺在整個國家面前的一道迫在眉睫的必答題，海南礦業(yè)的多元化擴張正是在這一時代背景下應運而生的，其前途與命運也全部根植于此。

如果說科技公司的護城河是技術(shù)，那么資源性公司的核心競爭力就是儲量，要想走向壯大，對外并購是最優(yōu)解，甚至是唯一解。在此之前，國內(nèi)已有紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)等一批礦業(yè)巨頭率先垂范，這也讓摸著前輩過河的海南礦業(yè)又多了一份勝算。

2019年至今的五年是海南礦業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的摸索階段，成長速度相對較慢，如今“產(chǎn)業(yè)投資+產(chǎn)業(yè)運營”的模式已經(jīng)閉環(huán)，接下來的任務就是快速復制并迭代，公司今年在短時間內(nèi)頻繁大手筆出擊似乎已經(jīng)印證了這一邏輯。需要特別指出的是，海南礦業(yè)并購而來的項目都是在運營、能盈利的，即拿即用，并表就可以貢獻利潤，這也從根本上決定了公司的發(fā)展曲線不會是緩慢爬行的，而更可能是非線性的階梯式增長。

隨著業(yè)績集中兌現(xiàn)期的逼近，未來幾年海南礦業(yè)大概率會在某個時點突然向上爆發(fā)。作為晴雨表，資本市場勢必會對這種高成長性預期打出提前量。

在新并購項目公告發(fā)出的同一時間，海南礦業(yè)便下發(fā)了新一期的限制性股票激勵計劃，其中對利潤的考核目標是，以2024年凈利潤為基數(shù)，2025年-2027年增長分別不低于8%、15%、20%。這是決心，也是信心。

總得來看，海南礦業(yè)的過去是值得肯定的，當下是值得關(guān)注的，未來是值得期待的。在外部環(huán)境日益嚴峻的時局之下，我們樂見于有更多這樣的企業(yè)站出來，將公司戰(zhàn)略與國家戰(zhàn)略深度融合，在實現(xiàn)自身價值的同時創(chuàng)造社會價值，馳而不息，久久為功。